秋天里的股巨基：我对投资蚂蚁战配基金的一些看法

　　陈达美股投资

　　没等到第一杯奶茶，我们先等来了秋天里第一批明星基金。街头巷尾、电梯广告、通勤地铁、口耳相传，大家都在谈论“支付宝里天天给我推的那支基金” ——小兄弟，要不要来点蚂蚁？1元起投的那种。

　　“蚂蚁战略配售基金”（以下简称蚂蚁基金）销售火爆。25日凌晨开卖后，五支蚂蚁基金仅一小时就卖出102亿。不到一天，易方达售罄；不到两天，鹏华售罄。总募资额600亿，目前已经有500万人认购。

　　而雪球里、网络上也充斥着关于这个基金的话题讨论，正好由于工作关系我也参与了蚂蚁IPO，结合我们在投行侧、IPO侧的一些个人体验，我可以对此基金给出一些自己的分析意见。

　　先放个结论，给懒癌读者。

　　蚂蚁基金不适合于所有的投资者，尤其是当他/她的流动性要求极高。如果你家娃明年读藤校要用这笔钱，则我不建议投；

　　蚂蚁基金是一个股票IPO的战略配售基金，适合风险偏好较高的投资者。如果你是不保本就活不下去的资深银行定存玩家，则我不建议投；

　　蚂蚁基金是一个科创科技类基金，如果你对这个行业没有conviction，则我不建议投；

　　但是，如果你有一笔闲钱，而你又很看好数字科技、金融科技的未来发展，想分享蚂蚁集团，或者以后可能的其他科创公司的红利，那蚂蚁基金或许会是一个不错的选择。

　　我也集中看了坊间对此批基金的质疑，有两点比较突出，一是该基金有18个月的封闭期；二是该基金仅以10%仓位配置蚂蚁的股票。不过我想说质疑归质疑，关于封闭期与仓位的吐槽，我觉得应该客观看待。

　　关于封闭期

　　第一是关于封闭期，有人说有18个月封闭期，没有流动性，所以不好。但科创板战略配售基金有封闭期，是法律规定的。《证券法》（我统称为证券法，其实包括《中华人民共和国证券法》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》、《科创板首次公开发行股票承销业务规范》等等法律法规）规定，公募基金产品，只有封闭式的战略配售基金才可以获得战略配售资格。通过战略配售获配科创板新股，锁定期有如下规定：

　　参与战略配售的保荐机构相关子公司应当承诺获配股票持有期限为24个月；

　　其他战略投资者应承诺持有期限不少于12个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。

　　那追根溯源，监管为什么要暂时限制投资者的流动性，要求基金有封闭期呢？说到底也是为了稳定市场、预防过度投机、预防市场价格过于波动，进一步保护投资者利益。

　　而战略配售是公司IPO时，向战略投资者定向配售其IPO份额的行为；而何为战略投资者？就是相信公司价值、长期持有公司股票、不随波逐流的长期投资人。

　　类似于港股市场的基石投资人，战略配售必然有锁定期、限售期，不然战略配售就变成了开枪抢跑。港股IPO打新分为基石和锚定两种，同样是以IPO价格参与，基石投资人有6个月锁定期，而锚定投资人IPO当天就能出货。所以不言而喻，相比锚定投资人，基石投资人或战略配售投资人，目标更长远，更能长期帮助稳定股价与市场情绪。

　　A股的散户投资者，对封闭期这个概念感到陌生。但国内的高净值人群，或者说合格投资人，对于此玩法已经非常熟稔。100万起投，或者10万美金起投的私募、VC、结构化产品基金，封闭期或锁定期往往很长，一些股权类VC类产品，可以长达7-10年。

　　公募基金由于盘子大且标的多为二级市场高流动性证券，可以做到T+2赎回；但如果是规模小的私募，或标的流动性不足的基金，有封闭期是个常态。封闭期这个概念本身，应随着国内投资教育的深入，被更多地认知，其存在无所谓好坏，而是一种必然。

　　风险越高的投资，其时间窗口往往应该留得更长，因为短期市场会非理性下跌、会流动性枯竭（比如今年三月），但如果有一个长期的time horizon，你容错的空间就大了，使得基金经理能专注长期投资，以获取更好的投资收益。

　　我之前谈到过买基金作为投资方式的一大好处，就是能帮助你长期持股、拒绝盲目择时。如果你用“高抛低吸”的择时行为去买卖基金，则本质上与“炒股”毫无差别，追涨杀跌，往往如此。

　　另外，实际上蚂蚁基金18个月的封闭期，已经是国内市面上战配基金里封闭期较短的，之前上市公司的战配基金封闭期，封闭期往往2～3年。只有专注于长期投资的基金，才会有长期的优异回报。

　　最后关于这次蚂蚁IPO的战略配售还要说一下，其实对你对我对所有在A股里有skin in the game的人，这次战配的意义都挺大。蚂蚁在A股的融资体量大约是90亿美元，虽然对A股而言也不是最大的场面，但无论是公司还是行业，都在寻求增量资金来稳住局面，以缓解大象上场对于整个市场的冲击。战略配售本身就能起到节拍器、稳定器的作用。

　　基金仅有10%份额会投向蚂蚁

　　这个10%的仓位限制也是证券法律法规的规定。按目前监管要求，10%是基fx358财富网资单股票的最高持仓限制，也就是所谓的mandate，不可逾越。监管之所以如此规定，其实本质上也是为了降低风险，而迫使基金管理人采取相对分散配置的策略。

　　况且，如果真的能拿到这10%的份额，已经不少了。

　　市面上有许多开曼SPC基金可以投蚂蚁在港股的IPO锚定份额，但是僧多粥少、船票紧张、令人绝望。

　　也有一些额度在市场上高价周转。我见过比较夸张的，上来先收6%-8%的费用，美其名曰 FA fee或者转介绍费，但本质上就是中间商赚差价。也就是说要拿1000万美金额度的话，你上来要支付80万费用，而且还不一定拿得到，最后可能还是镜花水月。

　　所以我觉得，能参与个10%已经很不错了。你投个1万人民币，能参与10%；别人进1个亿美元，可能也就是个小百分之几。小散地位被显著拔高了，按理说你资金量越大就应该获配越多（比如港股打新的甲乙组）；但在蚂蚁IPO上，这种情况被彻底消灭了。

　　结语

　　所以，通过封闭期与最高10%持仓的规定，你们能看出监管的良苦用心吗？其实就是我之前文章里说的，我认为投资最重要的两大原则——一是长期，二是分散。一一对应，完美契合。

　　最后再总结以下，打新有风险，战配基金不保本。

　　封闭期固然能帮助你追求长期回报，但毕竟牺牲了流动性，你还是要妥善安排自己的资金用途；

　　IPO本质上是赚公司从一级市场到二级市场的估值跃升，这是一个权益类产品，并不保本，有可能亏钱；

　　最多只有10%投资蚂蚁股票，也表示其他90%有不确定性。

我听说有目前大概有30万-40万人，想买蚂蚁基金而被支付宝劝退，所以我觉得就没必要非硬上，还是要看看自己的投资需求是什么。没有最好的基金，只有最合适的基金。

　　而抛开其他一切，蚂蚁基金这件事至少证明了科技平台的金融产品带货能力，简直是惊世骇俗。